क्लोजिंग ऑक्शन सेशन यानी CAS को लेकर क्या आप भी कन्फ्यूज्ड हैं? यहां आसान शब्दों में समझें इसका पूरा मतलब

CAS Explained: शेयर बाजार में किसी स्टॉक का क्लोजिंग प्राइस कैसे तय होता है, यह म्यूचुअल फंड, बड़े निवेशकों और डेरिवेटिव ट्रेडर्स के लिए बेहद अहम होता है। SEBI ने अब चुनिंदा शेयरों के लिए Closing Auction Session यानी CAS लागू किया है। आइए आसान भाषा में समझते हैं कि CAS क्या है, VWAP से यह कैसे अलग है और इससे निवेशकों पर क्या असर पड़ सकता है।

किसी कंपनी का शेयर बाजार बंद होने के समय किस भाव पर था, इससे आम निवेशक का शायद रोजमर्रा का बहुत ज्यादा सरोकार न हो। आमतौर पर निवेशक इस बात पर ध्यान देता है कि उसने शेयर कितने रुपये में खरीदा और मौजूदा बाजार भाव क्या है। लेकिन बाजार का क्लोजिंग प्राइस कई बड़े बाजार प्रतिभागियों के लिए बेहद महत्वपूर्ण होता है।

म्यूचुअल फंड, बड़े संस्थागत निवेशक, इंडेक्स फंड और फ्यूचर्स-ऑप्शंस मार्केट में सक्रिय ट्रेडर्स के लिए दिन का अंतिम भाव कई गणनाओं का आधार बनता है। इसी क्लोजिंग प्राइस को अधिक व्यवस्थित तरीके से तय करने के लिए SEBI ने Closing Auction Session यानी CAS की व्यवस्था लागू की है।

3 अगस्त 2026 से पहले क्लोजिंग प्राइस तय करने के लिए मुख्य रूप से Volume Weighted Average Price यानी VWAP प्रणाली का इस्तेमाल किया जाता था। अब डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट वाले चुनिंदा शेयरों में नई व्यवस्था के तहत नियमित ट्रेडिंग 3:15 बजे बंद हो जाती है और इसके बाद क्लोजिंग प्राइस तय करने के लिए ऑक्शन की प्रक्रिया शुरू होती है।

CAS से पहले कैसे तय होती थी शेयर की क्लोजिंग प्राइस?

पहले किसी शेयर का क्लोजिंग प्राइस एक फॉर्मूले के जरिए तय किया जाता था, जिसे Volume Weighted Average Price या VWAP कहा जाता है।

इसे आसान उदाहरण से समझें। मान लीजिए किसी कंपनी के शेयर में 10 लोगों ने 100 रुपये के भाव पर खरीदारी की, जबकि 1,000 लोगों ने उसी शेयर को 110 रुपये में खरीदा।

अगर केवल साधारण औसत निकाला जाए तो भाव 105 रुपये आएगा। लेकिन यह बाजार की वास्तविक स्थिति नहीं दिखाएगा, क्योंकि ज्यादातर खरीदारी 110 रुपये के स्तर पर हुई है।

VWAP प्रणाली में केवल भाव का औसत नहीं लिया जाता, बल्कि यह भी देखा जाता है कि किस भाव पर कितनी मात्रा में शेयरों का कारोबार हुआ। इस तरह अधिक वॉल्यूम वाले भाव को ज्यादा महत्व मिलता है।

इसी वजह से ऊपर दिए गए उदाहरण में VWAP करीब 110 रुपये के आसपास होगा।

3 अगस्त 2026 से पहले आमतौर पर बाजार बंद होने से पहले के अंतिम 30 मिनट के कारोबार के आधार पर इस तरह का भारित औसत निकाला जाता था और उसी से क्लोजिंग प्राइस तय होती थी।

VWAP में क्या समस्या थी?

VWAP का उद्देश्य बाजार के अधिक वास्तविक औसत भाव को दिखाना था, लेकिन इसमें एक महत्वपूर्ण बात थी। VWAP से निकला क्लोजिंग प्राइस जरूरी नहीं कि वास्तव में किसी ट्रेड का भाव हो।

यानी यदि किसी शेयर की क्लोजिंग प्राइस 100.37 रुपये निकली, तो संभव है कि उस समय 100.37 रुपये पर कोई वास्तविक सौदा ही न हुआ हो। यह कई अलग-अलग भावों और ट्रेड वॉल्यूम के आधार पर निकला एक औसत आंकड़ा था।

इसके अलावा, यदि अंतिम 30 मिनट के दौरान बड़ी मात्रा में असामान्य भाव पर खरीदारी या बिक्री होती, तो क्लोजिंग प्राइस प्रभावित होने की संभावना बन सकती थी।

इन्हीं चिंताओं के बीच क्लोजिंग प्राइस तय करने के लिए Closing Auction Session यानी CAS को लागू किया गया।

आखिर क्या है Closing Auction Session यानी CAS?

CAS को आसान शब्दों में समझें तो यह बाजार बंद होने के बाद होने वाली एक विशेष ऑक्शन प्रक्रिया है, जिसके जरिए किसी शेयर का अंतिम क्लोजिंग प्राइस तय किया जाता है।

CAS के दायरे में आने वाले शेयरों में नियमित ट्रेडिंग अब 3:15 बजे समाप्त हो जाती है। इसके बाद अगले 20 मिनट में अलग-अलग चरणों के जरिए खरीद और बिक्री के ऑर्डर लिए जाते हैं।

इन ऑर्डरों के आधार पर एक्सचेंज यह तय करता है कि किस भाव पर सबसे अधिक शेयरों का लेन-देन संभव है। जिस भाव पर अधिकतम मात्रा में खरीद और बिक्री का मिलान हो सकता है, वही शेयर का क्लोजिंग प्राइस बन जाता है।

सबसे बड़ी बात यह है कि CAS से निकला भाव केवल गणितीय औसत नहीं होता, बल्कि उस भाव पर वास्तविक सौदे भी हो सकते हैं।

CAS में क्लोजिंग प्राइस कैसे तय होती है?

CAS की पूरी प्रक्रिया को आसान तरीके से चार चरणों में समझा जा सकता है।

1. पहले तय होता है Reference Price

CAS शुरू होने से पहले एक शुरुआती भाव तय किया जाता है, जिसे Reference Price कहा जाता है।

यह भाव 3:00 बजे से 3:15 बजे के बीच के VWAP के आधार पर तय किया जाता है।

अगर इस अवधि में उस शेयर में कोई ट्रेड नहीं हुआ हो, तो पूरे दिन में हुए अंतिम ट्रेड के भाव को Reference Price माना जा सकता है।

अगर पूरे दिन उस शेयर में कोई ट्रेड ही नहीं हुआ, तो पिछले कारोबारी दिन का क्लोजिंग प्राइस शुरुआती आधार बन सकता है।

2. Reference Price के आसपास ऑर्डर दिए जाते हैं

Reference Price तय होने के बाद निवेशक और ट्रेडर्स खरीदने तथा बेचने के ऑर्डर दे सकते हैं।

CAS में Reference Price के करीब 3 प्रतिशत ऊपर और नीचे का दायरा लागू होता है। यानी ऑर्डर तय सीमा के भीतर दिए जाते हैं।

3. एक्सचेंज खरीद और बिक्री के ऑर्डर एकत्र करता है

ऑक्शन के दौरान एक्सचेंज निवेशकों के Buy और Sell Orders को इकट्ठा करता है।

इसके बाद सिस्टम यह विश्लेषण करता है कि किस भाव पर सबसे अधिक शेयरों का लेन-देन संभव है।

4. जिस भाव पर अधिकतम मिलान, वही Closing Price

अंतिम चरण में खरीद और बिक्री के ऑर्डर का मिलान किया जाता है।

जिस भाव पर सबसे ज्यादा शेयरों की खरीद और बिक्री संभव होती है, उसे क्लोजिंग प्राइस के रूप में चुना जाता है।

यही CAS का सबसे महत्वपूर्ण सिद्धांत है।

एक उदाहरण से समझें CAS कैसे काम करता है

मान लीजिए किसी शेयर में निम्नलिखित खरीद ऑर्डर आए—

• 103 रुपये पर 15 शेयर खरीदने के ऑर्डर
• 102 रुपये पर 25 शेयर
• 100 रुपये पर 40 शेयर
• 98 रुपये पर 30 शेयर

अब बिक्री के ऑर्डर देखें—

• 97 रुपये पर 10 शेयर बेचने के ऑर्डर
• 100 रुपये पर 50 शेयर
• 101 रुपये पर 30 शेयर
• 104 रुपये पर 20 शेयर

इन सभी ऑर्डरों का विश्लेषण करने के बाद एक्सचेंज यह देखेगा कि किस भाव पर सबसे अधिक मात्रा में शेयरों का लेन-देन संभव है।

इस उदाहरण में 100 रुपये का भाव ऐसा स्तर हो सकता है, जहां सबसे ज्यादा खरीद और बिक्री ऑर्डर का मिलान संभव है। इसलिए 100 रुपये को क्लोजिंग प्राइस तय किया जा सकता है।

CAS और VWAP में क्या अंतर है?

CAS की सबसे बड़ी खासियत यह है कि इससे तय होने वाला क्लोजिंग प्राइस केवल एक गणितीय औसत नहीं होता। जिस भाव पर क्लोजिंग प्राइस तय होती है, उस भाव पर खरीद और बिक्री का वास्तविक मिलान भी हो सकता है।

म्यूचुअल फंड और इंडेक्स फंड के लिए क्यों अहम है CAS?

क्लोजिंग प्राइस की अहमियत म्यूचुअल फंड और खासकर Passive Index Funds के लिए काफी ज्यादा होती है।

इंडेक्स फंड का उद्देश्य किसी इंडेक्स को जितना संभव हो उतनी सटीकता से ट्रैक करना होता है। अगर इंडेक्स की गणना में इस्तेमाल होने वाला क्लोजिंग प्राइस वास्तविक ट्रेडिंग गतिविधि से बेहतर तरीके से जुड़ा हुआ हो, तो फंड के लिए इंडेक्स को ट्रैक करना अधिक सटीक हो सकता है।

इसी वजह से CAS व्यवस्था को कुछ बाजार विशेषज्ञ क्लोजिंग प्राइस निर्धारण के लिहाज से अधिक व्यावहारिक मानते हैं।

क्या CAS भारत में बिल्कुल नई व्यवस्था है?

नहीं। CAS का सिद्धांत भारत के शेयर बाजार के लिए पूरी तरह नया नहीं है।

भारतीय बाजार लंबे समय से बाजार खुलने के समय Opening Price तय करने के लिए ऑक्शन आधारित व्यवस्था का इस्तेमाल करते रहे हैं।

विदेशी स्टॉक एक्सचेंजों में भी क्लोजिंग ऑक्शन जैसी व्यवस्थाएं काफी प्रचलित हैं। इसलिए इसे भारत के लिए पूरी तरह नई तकनीक नहीं कहा जा सकता।

SEBI 2024 से ही इस तरह की व्यवस्था पर विचार कर रहा था और अब इसे चरणबद्ध तरीके से लागू किया गया है।

किन शेयरों पर लागू हुआ है CAS?

फिलहाल CAS उन शेयरों पर लागू किया गया है, जिनमें डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट उपलब्ध हैं।

इन शेयरों में नियमित ट्रेडिंग 3:15 बजे समाप्त होती है और इसके बाद क्लोजिंग प्राइस के लिए ऑक्शन सेशन चलता है।

वहीं, जो शेयर अभी CAS के दायरे में नहीं आते हैं, उनमें सामान्य ट्रेडिंग पहले की तरह 3:30 बजे तक जारी रह सकती है और उनकी क्लोजिंग प्राइस VWAP प्रणाली से तय होती है।

भविष्य में इस व्यवस्था को अन्य शेयरों तक भी बढ़ाया जा सकता है।

CAS लागू होने के बाद क्या चुनौतियां सामने आईं?

किसी भी नई बाजार व्यवस्था को लागू करने के शुरुआती दौर में कुछ व्यावहारिक चुनौतियां सामने आ सकती हैं।

उदाहरण के तौर पर, यदि नियमित ट्रेडिंग खत्म होने के समय के भाव और CAS के दौरान तय होने वाले अंतिम क्लोजिंग प्राइस में बड़ा अंतर हो, तो कैश मार्केट और डेरिवेटिव मार्केट के बीच अस्थायी अंतर पैदा हो सकता है।

यह स्थिति खास तौर पर एक्सपायरी के दिन ज्यादा संवेदनशील हो सकती है।

अगर इंडेक्स में शामिल कई शेयरों के CAS भाव में महत्वपूर्ण बदलाव हो जाए, तो इंडेक्स के अंतिम क्लोजिंग स्तर में भी तेज उतार-चढ़ाव देखने को मिल सकता है।

ऐसी स्थिति में बाजार के अलग-अलग हिस्सों के भावों में अस्थायी असंगति और आर्बिट्राज के अवसर पैदा होने की संभावना बन सकती है।

CAS पर SEBI की कड़ी नजर

CAS लागू होने के बाद बाजार नियामक SEBI इस नई व्यवस्था की निगरानी भी कर रहा है।

19 अगस्त को जारी एक अंतरिम आदेश में SEBI ने दो संस्थाओं पर CAS के दौरान ऑर्डर के जरिए भाव को प्रभावित करने के आरोप लगाए थे। हालांकि, यह अंतरिम आदेश है और संबंधित पक्षों का पूरा पक्ष सुने जाने के बाद ही मामले में अंतिम निष्कर्ष निकाला जाएगा।

आरोपों के मुताबिक, Reference Price से करीब 3 प्रतिशत ऊपर और नीचे बड़े Buy और Sell Orders डाले गए और बाद में कुछ ऑर्डर रद्द कर दिए गए।

SEBI का आरोप था कि ऐसी गतिविधियों का असर इंडेक्स पर पड़ा और संबंधित संस्थाओं को डेरिवेटिव मार्केट में फायदा हुआ।

इससे दो बातें साफ होती हैं—पहली, CAS में पर्याप्त Liquidity होना बेहद जरूरी है। दूसरी, नई क्लोजिंग ऑक्शन व्यवस्था पर नियामक की पैनी नजर बनी हुई है।

निवेशकों के लिए CAS का क्या मतलब है?

आम निवेशक के लिए रोजमर्रा की खरीद-बिक्री की रणनीति में CAS से बहुत बड़ा बदलाव महसूस नहीं हो सकता। लेकिन क्लोजिंग प्राइस का महत्व समझना जरूरी है।

दिन का अंतिम भाव—

• म्यूचुअल फंड की वैल्यूएशन में अहम हो सकता है
• इंडेक्स फंड की ट्रैकिंग को प्रभावित कर सकता है
• डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट्स की गणना में भूमिका निभा सकता है
• संस्थागत निवेशकों की ट्रेडिंग रणनीति को प्रभावित कर सकता है
• बाजार बंद होने के समय स्टॉक की वास्तविक मांग और आपूर्ति का बेहतर संकेत दे सकता है

CAS का उद्देश्य क्लोजिंग प्राइस को अधिक व्यवस्थित और वास्तविक खरीद-बिक्री की प्रक्रिया से जोड़ना है। हालांकि, यह व्यवस्था लंबे समय में कितनी प्रभावी साबित होगी और क्या इससे क्लोजिंग प्राइस को प्रभावित करने की संभावना वास्तव में कम होगी, इसका जवाब समय के साथ अधिक स्पष्ट होगा।

निष्कर्ष

शेयर बाजार में Closing Auction Session यानी CAS को समझना मुश्किल नहीं है। पहले क्लोजिंग प्राइस मुख्य रूप से VWAP यानी एक भारित औसत के आधार पर तय होती थी। अब CAS के तहत पहले एक Reference Price तय किया जाता है, फिर खरीद और बिक्री के ऑर्डर लिए जाते हैं और जिस भाव पर सबसे अधिक शेयरों का लेन-देन संभव होता है, उसी को क्लोजिंग प्राइस बनाया जाता है।

यानी आसान शब्दों में कहें तो VWAP में क्लोजिंग प्राइस एक औसत से निकलती थी, जबकि CAS में क्लोजिंग प्राइस वास्तविक Buy और Sell Orders के मिलान से तय होती है।

नई व्यवस्था से क्लोजिंग प्राइस अधिक यथार्थवादी और पारदर्शी बनती है या नहीं, यह आने वाले समय में बाजार की लिक्विडिटी, ट्रेडिंग व्यवहार और नियामकीय निगरानी पर निर्भर करेगा।

डिस्क्लेमर: यह लेख केवल जानकारी के उद्देश्य से है। शेयर बाजार में निवेश बाजार जोखिमों के अधीन है। निवेश या ट्रेडिंग से पहले अपने वित्तीय सलाहकार की सलाह जरूर लें।

नोट: मूल लेख में व्यक्त विचार लेखक अम्बरीष के हैं, जो शार्दुल अमरचंद मंगलदास एंड कंपनी में पार्टनर हैं। ये विचार संबंधित प्रकाशन के आधिकारिक विचार नहीं माने जाने चाहिए।